Last Updated on 2023 年 4 月 18 日 by 小涵藥師
糖尿病要打針治療～找我就對了！
以前在門診發藥的時候，有幾種胰島素筆型針劑因為太常發，會準備一個保麗龍盒子加冰寶，預先放入幾盒這些筆型胰島素方便發藥，像是NovoRapid、NovoMix30、Levemir這些胰島素，後來才發現他們都是諾和諾德的產品，讓我想好好研究這間藥廠。仔細研究後發現，諾和諾德會一直更新自己的產品，而且有很強的研發動能，包括糖尿病、減重和血友病等領域，在製造蛋白質相關生物製劑藥品是很強的！
今天就帶大家一起來認識這間地表最強針劑糖尿病藥品公司 ：Novo Nordisk（諾和諾德，美股代號：NVO）吧！
免責聲明
本文根據公開資訊進行主觀分析，所有股票介紹和評論均為作者個人的意見，僅供參考，不應當做投資依據。
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資料來源
本文主要透過 Morningstar、Novo Nordisk 官網提供的財報與簡報資料、Gurufocus、Seeking alpha、Simply Wall St、Jitta 等免費公開網路資源，分析公司營運狀況、財務體質、護城河及未來展望。
公司簡介
諾和諾德（Novo Nordisk A/S、NYSE:NVO、OMX:NOVO B）是一家本部位於丹麥的製藥企業。公司在糖尿病領域、生長激素領域、血友病領域提供製品和服務。
諾和諾德公司以 Apis 牛來作為公司的 LOGO，原因是以前歐洲國家習慣用”牛”的符號表示藥局，同時 Apis 牛也是埃及信仰中造物神普塔（Ptah，而後演變成工匠與藝術家的保護者）的化身。
該公司有兩個部門：糖尿病/肥胖保健 和 生物製藥。
糖尿病/肥胖保健部門提供胰島素、GLP-1 類似物、肥胖和口服抗糖尿病藥物，以及其他蛋白質有關的產品，包括胰高血糖素，蛋白相關遞送系統和針筒。
生物製藥部門提供的產品在血友病保健、生長激素療法和激素替代療法等領域。
截至2021/9/30，本公司共有 47,000 名員工 (simplywall.st)。
諾和諾德主要併購與投資如下：
主要產品
諾和諾德成立四十多年來，已累積 33 種 FDA（美國食品藥物管理局）許可上市的藥品，主要產品領域集中於糖尿病、肥胖與生物製劑，包含血友病、生長遲緩和荷爾蒙替代療法藥物。
諾和諾德的糖尿病藥品主要有兩種：胰島素（insulin）和 GLP-1 受體促效劑（GLP-1 agonist）。
胰島素是人體胰臟 beta 細胞生產的荷爾蒙，幫助我們將食物中的糖分進入細胞，進而提供細胞能量。若胰島素分泌量不足或是作用不良時，血液中的葡萄糖無法進入細胞，血糖升高，就會出現糖尿病。
注射型胰島素的藥品分類是依照作用時間，包含藥品起效時間（onset）和持續時間（duration），一般分為速效、短效、中效和長效四種，想了解更多可以看我先前的文章。
點我閱讀更多→【讀書筆記】注射型胰島素作用時間一覽表
不看不知道，一看嚇一跳！
市面上有一大半胰島素都是諾和諾德家的產品，除了 Lantus 和 Toujeo 是賽諾菲藥廠的，Insulin Humalog 是禮來藥廠的，這兩間也是很大的藥廠，我之前介紹最值得投資藥廠股時有提到。
點我閱讀更多→【美股投資推薦】最值得投資的18間藥廠股介紹
GLP-1 受體促效劑（GLP-1 agonist）是另一種注射型糖尿病藥品，但它和胰島素可是大不相同！
GLP1是小腸內分泌細胞產生的一種激素，能在進餐或者口服葡萄糖後促進胰島素的分泌，歸類為腸促胰素（Incretin）的一種，它可以調節餐後胰島素分泌總量的60%，讓GLP1受體促效劑成為第 2 型糖尿病藥物的研發重點。我之前也有分享過 GLP-1 受體促效劑。
點我閱讀更多→【讀書筆記】GLP-1受體促效劑一覽表
銷售狀況
諾和諾德 2021 年最主要的營收來源為糖尿病藥品，佔 80%；其次為生物製劑產品，佔 14%。
從 2017 年至今的趨勢看來，整體糖尿病產品的營收是成長的，可以看左下角藍色的長條圖。
單看糖尿病藥品的部分，淺藍色是胰島素的營收，是逐年下降，但深藍色是 GLP-1 受體促效劑，是逐年成長的，這也是我覺得諾和諾德很強的地方，他們會不斷研發保持在治療領域的競爭力。
根據 2021 年財報列出近四年產品銷售額佔比圖，左邊黃色長條是 2018 年，右邊藍色長條是 2021 年，可以看出諾和諾德前三名銷售額藥品都是胰島素，而且大部分逐年成長，近年來 GLP-1 受體促效劑的銷量成長許多。
有趣的是，Ryzodeg 未來角色會取代 NovoMix，Fiasp 取代 NovoRapid（我們醫院是這個趨勢），這四年新產品營收成長，但舊產品的營收也沒有下降多少喔！
藥品專利期與後續藥品研發情形
藥廠最重要的就是看賺錢藥物是否還有足夠的專利保護期，以及後續產品的研發是否跟上進度。
從年報裡可以看到，銷售額第一到三名的胰島素 NovoRapid、NovoMix 和 Human insulin 的專利期早就過了，但銷量到 2020 年還是上升，2021 年才開始微微下降，這也可以反映出製造胰島素的藥廠必須有很強的技術，臨床上醫師對諾和諾德藥品的信心也比較足夠，是別家藥廠很難模仿的！
諾和諾德許多藥品都還在專利保護期，2023 年即將面臨專利到期的產品是 Victoza，為 GLP-1 受體促效劑，不過諾和諾德後續還有同類藥品 Ozempic（針劑）和 Rybelsus（口服劑型）進入市場，完全不用擔心。
※ 補充說明：專利保護期：新藥的研發十分漫長，從無到有大約花費15年左右的時間，通常等到藥品通過新藥查驗登記(NDA)之後上市，專利期的保護已經耗去一大半了！開發藥廠就是靠『專利』來保證資金收益，市場上若沒有其他相同藥品的競爭，新藥開發公司就可以靠著新專利藥品極高的利潤回收以往所投入的大筆資金。專利權到期後，其他藥商可以依循法規 推出成分相同的學名藥品，開始瓜分市場，競爭的結果導致價格快速降低。
2021 年公司年報公布的研發經費約 27.3 億美元，佔總營收 12.6%。
諾和諾德預計未來研發活動支出保持在銷售額的 12-13% 左右。
以藥品研發流程來說，第三期臨床試驗完成後就可以申請藥品上市。
諾和諾德目前共有 18 項第三期臨床試驗，尤其 GLP-1 受體促效劑中的 Semaglutide 口服和針劑藥品，有多項研究，可以看出是公司重點產品。
Semaglutide 也不負眾望，針劑劑型 Ozempic 在 2021 年營收就衝到了所有產品的第三名！
從 2015 年和 2022 年的產品營收分布可以看到，經過 7 年時間，諾和諾德的新產品創造出 70% 銷售額，包括新研發的胰島素、GLP-1 受體促效劑和肥胖產品，表示公司的藥品研發成功率和產品轉型能力是很強的！
公司面臨的風險
近期可能受到影響的藥物是Victoza，專利保護期即將在2023年結束，可以觀察對藥廠股價的影響，有沒有機會撿便宜～
諾和諾德是丹麥公司，所以美股NVO的股價可能受匯率波動影響，DKK與USD的匯率大約是0.14~0.17。
另外藥物上市都要仰賴各國政府，如果有相關政策變動，就可能大幅影響股價，所以藥廠股都應該注意有政策風險，股價容易波動。
未來展望
諾和諾德產品包含三個領域：糖尿病、肥胖、生物製劑（血友病、生長障礙用藥）
根據 Pipeline 後續藥品研發情形，可以看到未來研發領域還滿平均的，尤其糖尿病藥物中的 Semaglutide 有最多的第三期臨床試驗，甚至還有非酒精性脂肪性肝炎（NASH）和阿茲海默症的研究（看到這點我還滿訝異的）！
諾和諾德至 2025 年的戰略目標
- 加強糖尿病領導地位 – 目標是超過 1/3 的全球價值市場份額
- 加強肥胖領導地位，使銷售額翻倍
- 確保生物製劑領域的持續增長前景
ESG 目標方面，相較於 2019 年 COVID-19 爆發前，碳排放量減少了 45%，預計 2045 年達到碳中和目標。
2021年「Changing Diabetes® in Children programme」計畫總共幫助了 31,846 位孩童，比 2020 年多了 13%。
- ESG包含環境、社會、治理三大目標，首次出現於2004年聯合國發佈的「Who Cares Wins」報告中，內容闡述了企業重視ESG對其長期財務表現的影響，並提出以ESG作為評估企業經營指標的建議。
- E：環境面-氣候變遷下的碳和水管理
- S：社會面-勞動人權盡職治理以及員工照護
- G：治理面-董事會的職能與風險治理
公司護城河分析
《護城河投資優勢》為 Morningstar 股票研究部門主管派特．多爾西（Pat Dorsey）所著，裡面提到好的公司就像城堡一樣，護城河又寬又廣，可以保障企業防範同業競爭的持續性優勢。
我認為諾和諾德公司符合「無形資產」這項優勢，因為原廠藥物有專利保護，對藥品有定價能力。
諾和諾德公司護城河：無形資產（專利）
藥廠股四大特點評估，是否值得投資？
好的藥廠股應該具有以下四個特質：
1. 公司是否為藥品研發原廠？
是的，諾和諾德公司具有許多藥品專利，且有自行研發新藥的能力。
2. 所研發的藥品是否有廣大的使用族群？
是的，諾和諾德公司主打的糖尿病和肥胖是現今許多人困擾的疾病，而且預計會越來越多，即使現今有許多糖尿病用藥，糖尿病獲得良好控制者才 6%，肥胖族群有使用藥物治療者才 2%。
3. 藥廠是否具有自行研發新藥，或是有良好眼光去收購新藥的能力？
是的，諾和諾德公司於七年時間，實現新產品銷量佔比快 70% 的產品轉型，並且不斷研發新一代產品，比如 Ryzodeg 取代NovoMix，Fiasp 取代 NovoRapid。
4. 所研發的藥品是否在該治療領域有獨佔或是領導地位？
是的，年報顯示諾和諾德糖尿病藥品市佔率第 1 名，肥胖藥品市佔率第 1 名，血友病第 3 名，且市場上的胰島素和 GLP-1 受體促效劑有一大半都是諾和諾德家的產品。
後話
感謝您的閱讀～
再次提醒您本人並非美股分析專業人士，本文是根據公開資訊進行主觀分析，投資朋友仍須判斷自身風險承擔能力，應該在做出購買決定之前對個別股票進行獨立研究，過去的股票表現並不保證股票未來的表現行為。
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