Last Updated on 2023 年 4 月 18 日 by 小涵藥師
好市多需要先繳會員費才能購物，並且結帳信用卡只能用國泰世華，諸多限制但好市多卻是全球第三大以及美國第一大連鎖會員制零售型、倉儲式量販店，也是第一家在 6 年內從 0 銷售額成長到到 30 億美元的量販店，即使你只想買個衛生紙，還是會塞滿一大推車走出來，就是這麼的強大！但你知道好市多其實不是靠商品賺錢，而是靠會員費嗎？今天就帶你好好重新認識好市多這家公司！
免責聲明
本文根據公開資訊進行主觀分析，所有股票介紹和評論均為作者個人的意見，僅供參考，不應當做投資依據。投資朋友仍須判斷自身風險承擔能力，應該在做出購買決定之前對個別股票進行獨立研究，過去的股票表現並不保證股票未來的表現行為。 本文不負擔任何盈虧之法律責任。
資料來源
本文主要透過 Morningstar、Costco 官網提供的財報與簡報資料、Gurufocus、Seeking alpha、Simply Wall St、Jitta 等免費公開網路資源，分析公司營運狀況、財務體質、護城河及未來展望。
公司簡介
好市多全名 Costco Wholesale Corporation，1983年成立於美國華盛頓州西雅圖市，是全球第三大以及美國第一大連鎖會員制零售型、倉儲式量販店，2021 年財富美國 500 強的第 12 位，也是第一家在6年內從零銷售額成長到到30億美元的銷售額的公司。
是一家很「省」的低成本公司，但也因為「省」，贏得顧客的信任。
年年收會費，卻能留住九成的客戶，你敢信嗎？
- 會員資料：截至 2022/2/13，共有 1.148 億持卡人 (cardholders)，共有6340 萬家庭用戶 (household)。
- 員工人數（全職+兼職）：美國 189,000 人，全球共 288,000 人。
- 倉庫數量：截至 2022/3/17，共有 829 個。
- 經營地點：美國 46 個州和波多黎各設有 573 個地點；加拿大 9 個省的 105 個地點；英國有 29 個地點；台灣 14 個地點；韓國 16 個地點；日本 30 個地點；中國 2 個地點；澳大利亞 13 個地點；墨西哥 40 個地點；西班牙 4 個地點；冰島 1 個地點；法國 2 個地點。
小小的臺灣竟然有 14 間好市多你敢信嗎 XD
而且臺灣好市多分店的營業額還是名列前茅呢！可見咱購買力多麼驚人～
※ 何謂＂倉儲批發式賣場＂？ 倉儲式商場於 1968 年起源於荷蘭，集商品銷售與儲存於一個空間。商場場地大、無過多裝飾成本，以簡潔開架式陳列為主要特色。
歷史演進
創辦人共有兩位，擁有零售和批發經驗的 James D. Sinegal（下圖左邊），和出自猶太人零售世家的 Jeffrey H. Brotman（下圖右邊），Jeffrey 也是星巴克創始投資者，而 James 曾在 Fedmart 擔任銷售和批發商業務，熟稔零售作業方式。年薪僅普通連鎖超市經理的工資，主動提出不要獎金，為公司降低人力成本，連老闆都帶頭行動，難怪好市多的商品可以這麼便宜。
- 1983 年設立第一家倉庫，位於西雅圖。
- 1985 年正式發售 COSTCO 股票。在加拿大設立第一家海外倉庫。
- 1986 年被福克斯雜誌評選為“最佳管理公司”。擴展到 22 間分店、320 萬會員、7294 名員工。
- 1993 年 Costco 和 Price Club 合併為 PriceCostco，並在英國設立了第一個倉庫。
- 1994 年亞洲第一家COSTCO在韓國首爾開業。
- 1995 年推出自有品牌 KIRKLAND。
- 1997 年，從 PriceCostco 更名為COSTCO companies, Inc.，同年，透過大統集團的牽線，台灣第 1 家好市多於高雄開幕。
- 1998年，好市多設立電子購物平台。
- 1999年，日本第 1 個倉庫於福岡設立；推出 AXP 聯名信用卡；每個倉庫平均營收 1 億美元；公司再次更名為如今的Costco Wholesale Corporation。
- 2004 年成為美國第 5 大零售商、世界第 11 大零售商、列為財富 500 強第 29 位。
- 2010 年成為美國第 3 大零售商、世界第 8 大零售商、列為財富 500 強第 25 位。
- 2014~2015 年成為美國第 2 大零售商、世界第 2 大零售商、列為財富 500 強第 19 位，超過 8000 萬名會員。
- 2018~2019 年評選為最佳工作場所前 5 名；超過 1 億名會員；在中國設立第 1 家分店，開業僅 5 小時因人潮過多而宣布暫停營業。
- 2020 年收購 Innovel 物流公司，成立 Costco Logistics。
- 2021 年設立達 815 家分店；自有品牌銷售額達 590 億美元；售出 1.06 億隻烤雞。美國《財富》雜誌評選的第 12 名。
好市多的經營特色
公司宗旨：所有商品必須能提供會員高品質，以及更優惠的價格。
其實在好市多的算盤上，商品的毛利率只夠支付人事、行銷等費用，會員費才是賺進口袋的錢。
- 向會員收取小額的年費：因為繳了費用，心想每年一定要買夠本！
- 以低價格提供高品質的商品：銷售量驚人，因此可以大量進貨來壓低成本，且好市多內部規定，所有商品的毛利率不能超過 14 %。
- 精心挑選更少而較實用的熱門銷售/全球知名商品：有選擇障礙也沒關係！大部分架上基本只有兩種商品－他牌和好市多牌（而且好市多牌也是麻煩他牌一起做的，只是包裝不一樣喔！）。
- 倉庫即賣場：商品就儲存在賣場內，減少所需勞動空間和作業時間。
- 接受商品退貨（電子產品免費提供技術支持服務以及延長保修期）：但退貨也不怕，因為好市多把退貨成本全部轉嫁給供應商 ……
- 倉庫的有效庫存遠低於其他廣泛的零售商
- 結帳只接受聯名卡、聯名卡紅利折抵、現金及支票
好市多提供的商品和服務
- 食品和雜貨 Foods and Sundries（佔比最多）
- 包括雜貨、乾貨、糖果、冷藏箱、冰櫃、熟食店、酒類和煙草。
- 非食品 Non-Foods
- 2019 年財報裡的 Hardlines 和 Softlines 分類，今年歸到非食品分類。
- 包括主要電器、電子產品、保健和美容用品、硬件、花園和庭院、體育用品、輪胎、玩具和季節性用品、辦公用品、汽車護理、郵資、門票、服裝、小家電、家具、家居用品、家居用品、特殊訂單和珠寶。
- 新鮮食品 Fresh Foods
- 包括肉類、農產品、熟食店和麵包店。
- 倉庫輔助（Warehouse Ancillary）和其他業務（Other Businesses）
- 倉庫輔助包括汽油、藥房、眼鏡、美食廣場、助聽器和輪胎安裝。
- 截至 2021 年底，運營 636 個加油站汽油業務淨銷售額約佔 2021 年淨銷售額的 9%，韓國和中國都沒有汽油業務。
- 其他業務包括電子商務、商務中心、旅遊等。
- •因應 Covid-19 以及公司推廣，2021年 電子商務銷售額增長了 44%。
雖然好市多年年展店，但原有店面的業績還是持續成長！！
從好市多自己的財報可以看到，2012 年之前共有 607 家賣場，平均銷售額從 2021 年的 1 億 5500 萬，到 2021 年成長為 2 億 3200 萬。
好市多自創品牌 Kirkland Signature
好市多於 1995年推出自創品牌 Kirkland Signature，希望以更優惠的價格，提供會員媲美國際知名品牌的高品質商品。
名字的由來是因為好市多原本總部位於華盛頓州的 Kirkland，因總部要搬遷到 Issaquah，員工提議用原本所在的城市命名而留念。
商品涵蓋保健食品、個人衛生用品、水／飲品、零食、服飾、五金、生活用品、雜貨、罐頭／調理食品、冷藏／冷凍／生鮮、家用清潔、寵物用品、餐廚用品等等等，非常之多。
我以前逛好市多時，還真沒發現好多商品都有印這個 logo，直到開始研究好市多這家公司 XD
Kirkland Signature 其實有三大秘密：
- 秘密１－產品通常由第三方商家製造，有些直接由大品牌生產。
- Kirkland 兒童紙尿褲為金百利製造（#KMB）。
- Kirkland 電池也是金頂電池做的。
- Kirkland 咖啡豆就是出自星巴克（#SBUX）。
- 秘密２－高品質，低價格。
- 價格比美國國內同類品牌便宜至少 20%，有助於 Costco 拉低非自產商品的價格。
- 秘密３－2020 銷售額佔公司淨銷售達 4 分之一。
- 2020 銷售額為 580 億美元（折合新台幣約1.6兆），擊敗 Campbell Soup（金寶湯）、Kellogg（家樂氏）和 Hershey（好時）。
2022/2/5 CNN 記者評為美國最奇怪的自有品牌，它結合了眾多彼此互不相關的產業，例如 Kirkland 電池 & Kirkland 腰果。
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P.S. 「股息王者」代表什麼？表示這家公司股息一年發的比一年多，而且連續成長 50 年以上，表示經過多次金融風暴也沒有中斷股息，並且一年發的比一年多喔！
會員黏著度非常高
好市多會員有「個人」和「企業」兩種，像我辦的是我們公司的商業會員卡，年費 1150 元，還能有免費的家庭卡給我媽媽使用，非常方便！
好市多的淨收入大部分來自會員費。
下圖可以看到，2019 年好市多總營收為 1527 億美金，其中賣商品的部分為 1493 億美金，會員費收入為 33.5 億美金，最後扣掉各種成本，真正落到口袋的淨收入為 36.6 億美金，換算會員費收入就佔了淨收入的 91.6%。
不過到 2021 年，會員費佔淨收入降低為 74.4%，表示除了商品本身（畢竟好市多有限制商品售價最多只能加價 15%），還有其他服務是越來越賺錢的，比如加油站。
並且好市多的會員續訂率非常之高啊！！
截至 2021 年底，美國和加拿大的會員續訂率為 91%，全球為 89%，且大多數會員在續訂日期後的六個月內續訂（也可能是因為信用卡自動扣會員費所以這麼有效率 XD？？）。
全球付費會員數也持續成長，從 2019 年的 5390 萬人，成長到 2022/2 的 6340 萬人。
看到這不妨問問你自己和身邊的朋友，是不是即使好市多會員費調漲一些，你還是會繼續續訂，是的話表示這間公司非常值得你好好研究啊！
公司面臨的風險
好市多自己的年報提及，業務高度依賴美國 & 加拿大的銷售市場，2021 年光這兩地的淨銷售額和營業收入，就高達 86% 和 81%，特別是美國的加州，佔了整體美國銷售額 28%。
自創品牌 Kirkland Signature 佔銷售額 1/4，若自有品牌受到影響打擊，失去會員接受度和信心，可能影響好市多的銷售情況。
在永續發展目標部分，好市多在氣候方面明顯落後於許多競爭對手。
- 2021 年 12 月福布斯報導稱，好市多是標普 50 家最大的公司中僅有的三家沒有做出重大氣候承諾的公司之一。
- 不僅缺乏以科學為基礎的減排目標，而且也未能考慮其供應鏈中與農業、土地利用變化和森林砍伐相關的排放因素。
- 使用棕櫚油、大豆、牛、可可和紙漿/紙製作產品，而這些都是”毀壞樹林的主要原因”。
- 所有這些都對好市多及其股東構成風險，包括市場份額受限、無法滿足政府要求以及聲譽受損。
未來展望
好市多計劃 2022 年再開設 35 個新倉庫。
加入減排碳計畫，正在實行改善中。
公司護城河分析
《護城河投資優勢》為 Morningstar 股票研究部門主管派特．多爾西（Pat Dorsey）所著，裡面提到好的公司就像城堡一樣，護城河又寬又廣，可以保障企業防範同業競爭的持續性優勢。
我認為好市多 Costco 符合以下優勢：
- 「無形資產」：有微弱的品牌優勢，踏進好市多的人很難空手出來，看到好多原本不是採購清單上面的東西最後都會不小心刷卡結帳。（可以想想自己會不會因為好市多品牌而願意花更多錢嗎？或是即使會員費漲了也願意繼續付？）
- 「成本優勢」：毛利率雖然不高（相較競爭對手），但直接從製造商購買商品，商品以棧板方式進貨，直接在賣場陳列販售，減少分裝成本，使會員能以極低價格購買優質商品和服務。
- 「網路效應」：好市多可以因為會員變多而賺更多錢，因為可以和上游廠商要求更便宜的進價，消費者產品可以買便宜，相對來說即使會員費漲價，消費者還是願意買單。
好市多 Costco 護城河：無形資產（品牌）、成本優勢、網路效應
後話
好市多財報很健康，護城河也很強，股息、營運收入、毛利率連續成長，加上我媽每次去不花個幾千塊是不可能出來的，讓我真的很想當他的股東！
而且好市多的商業模式非常特別，人家賣場是靠賣產品賺錢，商品毛利率越高越好，但好市多反其道而行，能賣便宜就賣便宜，顧客退貨也不怕，因為成本都是廠商吸收，畢竟廠商你不願意的話，可是有大把人想和好市多合作呢！
大家也可以想想，大通膨時代來臨，是否會影響到好市多的毛利率？
最近受到零售業的衝擊，好市多的股價也是有往下一波，可以思考現在的股價是否可以加碼或購入喔！
感謝您的閱讀～
再次提醒您本人並非美股分析專業人士，本文是根據公開資訊進行主觀分析，投資朋友仍須判斷自身風險承擔能力，應該在做出購買決定之前對個別股票進行獨立研究，過去的股票表現並不保證股票未來的表現行為。
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下一篇我會來分享好市多的財報和估價。
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