Last Updated on 2026 年 8 月 13 日 by 小涵藥師
Eli Lilly（LLY）股票分析更新：
減重藥帝國還能跑多遠？
從 Mounjaro、Zepbound、Foundayo 到 retatrutide，重新檢視禮來的成長、護城河、財務與風險。
一、2026 最新重點｜成長更快、集中度更高
2025 年 Lilly 營收 651.79 億美元、年增 45%；2026 Q2 單季營收 229.74 億美元、年增 48%。2026 全年營收指引已上修至 850–870 億美元，較 2025 年再成長約 30.4%–33.5%。
Mounjaro + Zepbound 的營收占比也同步提高：2025 年占 56%，2026 H1 升至約 64.7%。成長更快，集中度也更高。
從前十名外，到全球藥廠第一名
Nature Reviews Drug Discovery 的年度處方藥銷售榜顯示，Lilly 在 2023、2024 年都未進全球前十，2025 年則直接躍居第 1 名；該榜計算的 2025 prescription-drug sales 約 $60.8B。
產業排名：Nature Reviews Drug Discovery｜2023；2024；2025。榜單採 prescription drug sales，與 Lilly GAAP total revenue 口徑不同。
二、商業版圖｜四大治療平台與在售產品
Eli Lilly 創立於 1876 年，總部位於美國印第安納波利斯。截至 2026/03/31，全球員工約 50,762 人；2025 年 R&D 支出 133.37 億美元，約占營收 20.5%。
Lilly 的營收分為 Cardiometabolic Health、Oncology、Immunology、Neuroscience 四大平台。2025 年 Cardiometabolic Health 營收 482.21 億美元，占全年約 74%。
Cardiometabolic Health｜核心營收引擎
涵蓋糖尿病、肥胖與心血管代謝。商業重心已由傳統 insulin、Trulicity 轉向 tirzepatide，2026 年再加入口服 GLP-1 Foundayo。
第二型糖尿病；目前 Lilly 最大的單一產品，也是整家公司最重要的營收引擎。
肥胖／過重與阻塞型睡眠呼吸中止症相關市場；上市後快速放量。
2026 年上市的口服 GLP-1 肥胖症產品，代表 Lilly 從注射型 incretin 進一步跨入口服市場。
第二型糖尿病；曾是 Lilly 的 GLP-1 主力，現正逐步被新一代 tirzepatide 產品接棒。
Jardiance Family｜SGLT2 與複方產品
2025 年 Lilly 認列的 Jardiance family revenue 約 $3.43B；公司財報將 Glyxambi、Synjardy 與 Trijardy XR 一併納入 Jardiance revenue。
- Jardianceempagliflozin｜糖尿病／心腎代謝
- Glyxambiempagliflozin + linagliptin
- Synjardyempagliflozin + metformin
- Synjardy XRempagliflozin + metformin ER
- Trijardy XRempagliflozin + linagliptin + metformin ER
Lilly Insulin Portfolio｜傳統糖尿病基本盤
不同濃度、劑型與裝置合併為同一 product family，避免重複計算。
- Humalog familyinsulin lispro；含 Humalog、U-200、Junior KwikPen、50/50、75/25 等
- Humulin familyhuman insulin；含 70/30、N、R U-100、R U-500 等
- Lyumjevinsulin lispro-aabc
- Basaglarinsulin glargine
- Non-branded insulin lisproU-100、Junior KwikPen、75/25 mix
其他 Cardiometabolic 現行產品
- Adcircatadalafil｜肺動脈高壓相關治療
Oncology｜精準治療接棒
腫瘤營收核心仍是 Verzenio，後續成長則看 Jaypirca、Retevmo 與 Inluriyo 等精準治療產品。
乳癌治療，是 Lilly 腫瘤平台最重要的營收來源。
非共價 BTK inhibitor，布局 CLL／SLL、MCL 等 B 細胞惡性腫瘤。
口服 SERD，布局 ER-positive、HER2-negative 乳癌。
RET alteration 精準標靶治療，涵蓋特定肺癌、甲狀腺癌等。
查看完整 Oncology 現行產品
- Verzenioabemaciclib｜乳癌
- Jaypircapirtobrutinib｜B 細胞惡性腫瘤
- Inluriyoimlunestrant｜乳癌
- Retevmoselpercatinib｜RET-altered cancers
- Cyramzaramucirumab｜多種實體腫瘤
- Erbituxcetuximab｜大腸直腸癌／頭頸癌等
- Alimtapemetrexed｜肺癌／間皮瘤
Immunology｜新產品密度高
免疫領域以 Taltz 為主要營收來源，Ebglyss 與 Omvoh 是後續成長重點。
乾癬、乾癬性關節炎與脊椎關節炎等免疫疾病。
異位性皮膚炎；處於上市初期的免疫新產品。
發炎性腸道疾病，包括潰瘍性結腸炎與 Crohn’s disease。
JAK inhibitor，應用於部分自體免疫疾病與嚴重圓禿等適應症。
Neuroscience｜阿茲海默症與偏頭痛布局
神經科學目前規模最小；Kisunla 切入阿茲海默症疾病修飾治療，Amyvid、Tauvid 則布局影像診斷。
早期症狀性 Alzheimer’s disease 的 amyloid-targeting therapy。
偏頭痛預防與特定 cluster headache 市場。
amyloid PET 影像診斷產品。
tau PET 影像診斷產品。
其他仍在 Lilly Current Medicines 名單中的產品
Current Medicines 與 10-K 的平台分類不完全相同；部分成熟骨科與內分泌產品列在 Other 或較小產品群組。
- Forteoteriparatide injection｜骨質疏鬆症
- Humatropesomatropin injection｜生長激素相關適應症
新產品正在接棒成熟產品
Lilly 在 2024 年仍將產品分為 New Products 與 Growth Products。Q4 2024，New Products revenue 已達 $5.64B，幾乎追上 Growth Products 的 $5.95B。
產品生命週期分類：Lilly Q4 2024 Financial Results。Lilly 之後改以 Key Products 等方式揭露，因此這裡保留 2024 年公司當時的分類口徑。
資料： Lilly Key Facts； Lilly Current Medicines & Diagnostics； Eli Lilly 2025 Form 10-K。
三、明星產品｜Mounjaro + Zepbound 主導營收
| 產品 | 2025 全年營收 | 2026 Q2 | 2026 H1 | 目前觀察 |
|---|---|---|---|---|
| Mounjaro tirzepatide |
$22.965B +99% |
$9.943B +91% |
$18.605B +106% |
糖尿病與全球市場持續高速放量，是最大單一產品。 |
| Zepbound tirzepatide |
$13.542B +175% |
$4.928B +46% |
$9.088B +60% |
肥胖市場需求仍強，但價格與給付政策會影響實現價格。 |
| Foundayo orforglipron |
尚未上市 | $0.098B | $0.098B | 2026/04 美國核准減重，成為 Lilly 第二個肥胖症產品，也是口服 GLP-1 新戰線。 |
| Ebglyss | — | $0.201B +131% |
$0.346B +135% |
免疫領域的新成長動能。 |
| Kisunla | — | $0.167B | $0.291B | 阿茲海默症市場仍處在早期滲透階段。 |
如果拿掉 tirzepatide，Lilly 還有成長嗎？
把 Mounjaro + Zepbound 從總營收扣掉後，2023–2025 的其他營收大致落在 $28.6–28.8B，全年尺度接近持平；真正的大幅成長主要來自 tirzepatide。
其他 $28.79B
其他 $28.58B
其他 $28.67B
註：2023 年包含 olanzapine portfolio rights sale 等一次性收入，因此年度 Ex-tirzepatide 比較不能完全視為純核心產品成長。這裡主要用來觀察營收集中度。
Tirzepatide 為什麼能快速搶市占？
SURMOUNT-5 是 tirzepatide 與 semaglutide 2.4 mg 的 head-to-head Phase 3b 試驗。72 週時，tirzepatide 在體重與腰圍下降均優於 semaglutide。
投資解讀：臨床效果是 Mounjaro / Zepbound 競爭力的重要基本面，但商業勝負仍取決於供應、價格、保險給付、耐受性與後續競品。
臨床研究：Aronne LJ, et al. N Engl J Med. 2025;393:26-36（SURMOUNT-5）。
前十大產品營收｜2022–2024
Lilly 未揭露單一藥品淨利，以下以產品營收排序。2024 Form 10-K 可完整比較 2022–2024 前十大產品；2025 Form 10-K 改採精簡揭露，因此不延伸成不完整的 2023–2025 前十大排名。
| 2024 排名 | 產品 | 2022 | 2023 | 2024 | 2022→2024 | 趨勢解讀 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | Mounjaro | $0.483B | $5.163B | $11.540B | +2289% | 2024 最大產品；2025 再增至 22.965B |
| 2 | Verzenio | $2.484B | $3.863B | $5.307B | +114% | 腫瘤線穩定成長 |
| 3 | Trulicity | $7.440B | $7.133B | $5.254B | -29% | 成熟產品，近年下滑 |
| 4 | Zepbound | $0.000B | $0.176B | $4.926B | — | 2023 Q4 上市後快速放量 |
| 5 | Jardiance | $2.066B | $2.745B | $3.341B | +62% | 維持穩健成長 |
| 6 | Taltz | $2.482B | $2.760B | $3.260B | +31% | 免疫線持續成長 |
| 7 | Humalog | $2.061B | $1.663B | $2.325B | +13% | 2024 回升，但成熟胰島素競爭激烈 |
| 8 | Cyramza | $0.971B | $0.975B | $0.973B | +0% | 近三年大致持平 |
| 9 | Olumiant | $0.831B | $0.923B | $0.957B | +15% | 緩步成長 |
| 10 | Humulin | $1.019B | $0.852B | $0.917B | -10% | 成熟產品，整體趨勢偏弱 |
資料： Eli Lilly 2024 Form 10-K； Eli Lilly 2025 Form 10-K。
成長來自哪裡？美國 vs 國際市場
2025 年美國仍是最大市場，但海外增速更快：美國營收 $43.48B、年增 43%；美國以外 $21.70B、年增 48%。
海外仍只占約三分之一，但 2025 年增速已高於美國。這使 Mounjaro 的國際滲透成為下一階段的重要成長來源，也讓各國藥價與給付政策更重要。
地區營收：Lilly 2025 Form 10-K。
量增、價跌：成長品質要一起看
2026 Q2 全球營收年增 48%，其中銷量增加 60%、實現價格下降 13%。美國價格約下降 9%；美國以外降幅更大，主要受中國 Mounjaro 納入國家醫保藥品目錄影響。
後續除了追蹤患者數與銷量，也要觀察每位患者的淨收入能否維持。
四、Pipeline｜新藥與既有產品擴張
Lilly Pipeline 分為兩類：NME（New Molecular Entity）代表潛在新產品；NILEX（New Indication or Line Extension）則擴大既有產品的適應症或產品線。
樞紐性臨床開發
已送件審查
核准並開始商業化
1. Regulatory Review｜離市場最近
Regulatory Review 已進入主要市場上市審查，通常比單純的 Phase 3 更接近商業化。
| 產品 / molecule | 正在申請的用途 | 性質 | 怎麼解讀？ |
|---|---|---|---|
| Insulin efsitora alfa | Diabetes | NMERegulatory Review | once-weekly basal insulin；目前最接近上市的全新產品候選之一。 |
| Foundayo（orforglipron） | Type 2 diabetes | Regulatory Review | 肥胖適應症已在 2026 年上市，現在進一步把口服 GLP-1 franchise 擴到糖尿病市場。 |
| Jaypirca（pirtobrutinib） | R/R CLL combination | Regulatory Review | 已上市 BTK inhibitor 持續往更多 CLL 治療情境與組合療法延伸。 |
| Mounjaro（tirzepatide） | Cardiovascular outcomes | Regulatory Review | 若取得更完整的心血管 outcome 標示，可進一步提高 tirzepatide 在高風險糖尿病族群的臨床與商業價值。 |
2. Phase 3｜潛在新產品
以下以 molecule 為單位，避免同一分子因多個適應症被重複計算。
Phase 3 主線：obesity、knee osteoarthritis pain、obstructive sleep apnea；其他 Phase 3 亦涵蓋 type 2 diabetes、MASLD、CV / renal outcomes 與 chronic low back pain。2026 年多項 pivotal trials 已取得正向結果，Lilly 表示已具備 obesity、OA pain、OSA 的全球送件臨床資料，並計畫 2027 Q1 向 FDA 送件。
Phase 3：obesity；另研究 OSA、knee OA pain 與 incretin add-on。最大的策略意義是讓 Lilly 的肥胖布局不只依靠 incretin pathway。
Phase 3：atherosclerotic cardiovascular disease（ASCVD）。透過長效 RNA silencing 降低 Lp(a)，切入尚缺乏成熟治療選項的心血管風險因子。
Phase 3：ASCVD。與 lepodisiran 不同的是口服小分子策略，代表 Lilly 同時押注兩種 Lp(a) 治療平台。
Phase 3：KRAS G12C-mutant NSCLC，並延伸至不同 PD-L1 表現與術後／不可切除情境。若成功，可成為 Lilly 腫瘤線新的標靶治療 franchise。
Phase 3：platinum-resistant ovarian cancer；另研究 platinum-sensitive disease。已獲 FDA Breakthrough Therapy designation。
Phase 3：cognitively unimpaired / mild cognitive impairment due to Alzheimer’s disease。Lilly 也在探索可能的皮下給藥。
Phase 3：wet age-related macular degeneration（wet AMD）。目標是以單次眼內基因治療降低長期重複注射負擔。
Phase 3 lead indication：alcohol use disorder；另有 major depressive disorder Phase 3。這是一個把 incretin biology 往神經精神疾病延伸的非典型布局。
3. 已上市產品｜適應症擴張
這些計畫不增加全新 molecule，而是透過新適應症、治療階段或合併療法擴大既有 franchise。
| 目前已上市產品 | Phase 3 / Review 擴張方向 | 平台 | 商業意義 |
|---|---|---|---|
| Mounjaro / Zepbound tirzepatide |
CV outcomes（Review）、MASLD、obesity morbidity & mortality、T1D | Cardiometabolic | 從血糖／體重控制延伸到心血管、肝病與更多代謝族群，進一步放大 tirzepatide franchise。 |
| Foundayo orforglipron |
T2D（Review）；CV outcomes、hypertension、OSA、OA pain、PAD、stress urinary incontinence | Cardiometabolic | 從肥胖用口服 GLP-1，向糖尿病與多種肥胖相關共病延伸。 |
| Olumiant baricitinib |
Type 1 diabetes disease modification | Cardiometabolic | 成熟 JAK inhibitor 嘗試切入全新的疾病修飾治療市場。 |
| Kisunla donanemab |
Cognitively unimpaired Alzheimer’s disease | Neuroscience | 從早期症狀性疾病往更前端的無症狀／高風險族群移動。 |
| Inluriyo imlunestrant |
Adjuvant ER+ / HER2− early breast cancer | Oncology | 從晚期乳癌往早期輔助治療移動，可明顯擴大可治療人口。 |
| Jaypirca pirtobrutinib |
R/R CLL combination（Review）、R/R MCL monotherapy；1L CLL monotherapy 已取得新核准 | Oncology | 持續往更多治療線別與組合療法前移。 |
| Retevmo selpercatinib |
Adjuvant RET+ NSCLC | Oncology | 從晚期精準治療往較早期術後輔助治療市場延伸。 |
| Ebglyss lebrikizumab |
Perennial allergic rhinitis、chronic rhinosinusitis with nasal polyps | Immunology | 由異位性皮膚炎向更多 type 2 inflammation 疾病拓展。 |
| Taltz + Zepbound ixekizumab + tirzepatide |
Psoriasis、psoriatic arthritis 合併 obesity / overweight | Immunology | 把 Lilly 兩個既有 franchise 做跨領域組合，瞄準免疫疾病合併肥胖族群。 |
| Omvoh + Zepbound mirikizumab + tirzepatide |
Crohn’s disease、ulcerative colitis 合併 obesity / overweight | Immunology | 同樣是把 incretin 與既有免疫產品整合，探索 IBD 合併肥胖的新治療模式。 |
4. 六條關鍵 Pipeline 主線
資料： Lilly Clinical Development Pipeline（資料截至 2026/08/05）； Retatrutide Phase 3 / planned Q1 2027 FDA submission。
五、專利與法律風險
| 產品 | 美國主要 compound patent 預估到期 | 歐洲主要市場 | 日本 |
|---|---|---|---|
| Mounjaro / Zepbound | 2036 | 2037 | 2040 |
| Verzenio | 2031 | 2033 | 2034 |
| Trulicity | 2027 | 2029 | 2029 |
| Omvoh | 2037 | 2038 | 2039 |
| Kisunla | 2036 | 2036 | 2036 |
tirzepatide 的主要 compound patent 保護期仍長，但 2026 年 7 月 Lilly 已收到多家學名藥公司的 ANDA 通知，挑戰部分 Mounjaro／Zepbound 專利；公司表示將提起專利侵權訴訟。
產品責任訴訟
2026 Q2 10-Q 亦揭露 Mounjaro、Trulicity、Zepbound 的部分產品責任案件，涉及腸胃道傷害與 NAION，已進入美國聯邦 MDL 程序。案件仍在進行，財務影響尚未確定。
資料： 2025 Form 10-K｜Patent table； 2026 Q2 Form 10-Q｜Contingencies。
六、財務體質｜獲利強、資本需求同步放大
| 指標 | 2025 全年 | 2026 H1 / Q2 | 我怎麼解讀 |
|---|---|---|---|
| 營收 | $65.179B +45% |
H1 $42.773B，+51% Q2 $22.974B，+48% |
仍是非常罕見的大型藥廠高成長速度。 |
| 淨利 | $20.640B 淨利率約 31.7% |
H1 $14.491B，+72% H1 淨利率約 33.9% |
規模放大後獲利率仍強。 |
| EPS | Reported $22.95 Non-GAAP $24.21 |
H1 reported $16.19 2026 non-GAAP 指引 $35.50–36.50 |
若達成指引，non-GAAP EPS 年增約 46.6%–50.8%。 |
| 毛利率 | 83.0% | Q2 reported 85.8% | 產品組合與製造成本改善，抵銷部分價格壓力。 |
| R&D | $13.337B 占營收 20.5% |
H1 $7.329B +21% |
高獲利同時仍維持非常高的研發投入。 |
| 營運現金流 | — | H1 $16.023B | 現金產生能力大幅增強。 |
| 資本支出 | — | H1 $5.259B | 製造擴產仍吃大量現金。 |
| 簡化 FCF proxy | — | 約 $10.764B | 以 CFO－capex 計算，並非公司官方定義的 FCF。 |
資產負債表：負債與併購
截至 2026/06/30，現金及約當現金 89.5 億美元，總資產 1,422.83 億美元、股東權益 338.79 億美元；current ratio 約 1.35。
2026 H1 總負債約 549 億美元，較 2025 年底增加 124 億美元；business development 現金支付約 133 億美元。營運現金流仍強，但併購與擴產同步拉高資本需求。
股東回饋：回購與股息
2026 H1 Lilly 回購約 40 億美元股票、支付約 31 億美元股息，同時持續投入研發、擴產與收購。後續重點是這些資本配置能否帶來足夠報酬。
資料： Lilly 2026 Q2 Form 10-Q； 2016 Form 10-K； 2017 Form 10-K； 2018 Form 10-K； 2019 Form 10-K； 2020 Form 10-K； 2021 Form 10-K； 2022 Form 10-K； 2023 Form 10-K； 2024 Form 10-K； 2025 Form 10-K； 2026/05/06 Manufacturing Investment。
七、護城河：Lilly 的競爭優勢有多深？
護城河固定從 無形資產、成本優勢、網路效應、轉換成本、利基市場五項評估，分為強 ✓、中 △、弱 ✕。
| 護城河 | 定義 | Lilly 評級 | 判斷依據 |
|---|---|---|---|
| 無形資產 專利／品牌／定價能力 |
是否擁有難以複製的專利、品牌、臨床數據、監管核准與技術 know-how，並因此具有定價能力。 | Tirzepatide 等核心分子具有長期專利保護，加上大型 Phase 3 臨床執行、全球監管能力、醫師與患者品牌認知，構成製藥業最典型的無形資產護城河。 | |
| 成本優勢 規模／製造／毛利率 |
公司是否能靠規模、製造能力與供應鏈，以較低成本生產；可用同產業 gross margin 作輔助比較。 | Lilly 2025 gross margin 約 83.0%，高於 AbbVie 約 70%，也略高於 Novo Nordisk 約 81%。但高毛利同時受到產品組合、專利與定價能力影響，不能全部歸因於「生產成本比同業低」，因此保守評為中。 | |
| 網路效應 | 是否因為使用者越多，使產品對每一位既有使用者的價值自然提高。 | 藥品不是平台型產品；Mounjaro 或 Zepbound 的使用者增加，不會直接讓另一位患者獲得更高藥效或產品價值。 | |
| 轉換成本 | 客戶換到競爭者時，是否需要付出高額金錢、時間、重新學習、流程改變或臨床不確定性。 | 病人治療穩定後，醫師處方習慣、療效／耐受性、給付條件與注射裝置熟悉度都形成一定摩擦；但 payer formulary、價格與競品療效仍可能促使轉換，並非難以替代的硬鎖定。 | |
| 利基市場 | 是否在規模有限、門檻高或競爭者缺乏進入誘因的「小池塘」中具有壓倒性優勢。 | Lilly 的核心糖尿病、肥胖、腫瘤與免疫市場都是大型全球市場，吸引大量競爭者投入；它的優勢比較像 category leadership，而不是小型利基壟斷。 |
計分結果：無形資產「強」+2；成本優勢、轉換成本各「中」+0.5；網路效應與利基市場不加分。
資料： Lilly Key Ratios； Novo Nordisk 2025 Annual Report； AbbVie 2025 Form 10-K。
八、投資人需要追蹤的六大風險
風險分為結構性扣分與六大實質風險；後者用於追蹤，不重複扣分。
固定風險扣分
藥價、Medicare／Medicaid、各國給付與政府議價都可能直接影響獲利；依規則，製藥業政策風險 −1 分。
製藥業依賴產品接棒，但 Lilly 已有多個 Phase 3 NME 與 Regulatory Review 專案，因此科技風險目前不扣分。
Lilly 的研發、製造與商業能力未集中於單一人物或少數不可替代員工，關鍵人物風險目前不扣分。
六大實質風險
- 營收集中：2026 H1 約 64.7% 營收來自 Mounjaro + Zepbound，對 tirzepatide 單一 franchise 的依賴提高。
- 價格與給付：Q2 2026 全球實現價格下降 13%；Medicare、Medicaid 與各國藥價談判都會影響淨售價。
- 競爭：Novo Nordisk 與新進業者可能透過療效、劑型、價格與給付壓縮市占或淨售價。
- 專利與訴訟：tirzepatide 已出現 ANDA patent challenge，GLP-1／GIP 產品責任訴訟亦持續進行。
- 高資本投入：擴產、研發與併購同步提高資本需求；若投資報酬不如預期，ROIC 可能下降。
- 估值預期：即使 EPS 成長，只要低於市場預期，P/E 下修仍可能造成明顯回檔。
核心風險集中在政策價格、產品集中、競爭、法律、資本配置與估值，且可能彼此放大。
九、財報評分｜4.0 / 6
財報以 EPS、FCF、Dividend、Long-term debt / Equity、ROIC、Net margin 六項評分，滿分 6 分。長期趨勢以 StockBoss 篩選；異常值再回查 Lilly Form 10-K。
FCF、Dividend、ROIC、Net margin 過關。
2025 net margin 已高於 20% 門檻。
2025 long-term debt / equity 明顯高於 0.5。
| 財報指標 | 得分 | 固定規則 | Lilly 判斷 |
|---|---|---|---|
| 1. EPS | 0 | 近 10 年整體持續成長；若僅 1–2 年下降且有一次性原因，可不失分。 | 未過關。2025 EPS 已升至 $22.95，但 2017、2021、2023 共有三個下降年。雖各有稅改、投資收益基期或 acquired IPR&D 等原因，仍超過「最多 1–2 年」例外，因此 0 分。 |
| 2. FCF | 1.0 | 連續 10 年自由現金流為正。統一定義：Operating Cash Flow − Capital Expenditures。 | 過關 ✓ 2016–2025 全部為正；2025 約 $8.97B。2023 因擴產明顯下降，但仍為正。 |
| 3. Dividend | 1.0 | 連續 10 年都有發放股息。 | 過關 ✓ 已連續十年配息，且截至 2025 年連續 11 年成長；2020–2025 dividend CAGR 約 15.2%。 |
| 4. Long-term debt / Equity | 0 | Long-term debt ÷ Shareholders’ equity < 0.5 → +1 | 未過關。2025 long-term debt / equity 約 1.54，高於 0.5。 |
| 5. ROIC | 1.0 | 近 10 年原則上 ROIC >10%；若只有 1–2 個異常年且有明確一次性原因，可保留分數。 | 過關 ✓長期 ROIC 維持高檔；2017 異常主要受 Tax Act、$1.11B acquired IPR&D 與 $1.67B impairment / restructuring 影響，依例外規則保留此分。 |
| 6. Net margin | 1.0 | 最新一年 >20% → +1；>10% 或十年長期上升 → +0.5。 | 過關 ✓2025 net margin 約 31.7%，高於 20% 門檻，也支持 Lilly 的定價能力。 |
| 合計 | 4.0 / 6 | FCF、Dividend、ROIC、Net margin 得分；EPS 與負債比未得分。 | |
Dividend：配息與成長
| 年度 | Dividend / Share | 趨勢 |
|---|---|---|
| 2020 | $2.96 | 基準年 |
| 2021 | $3.40 | 增加 |
| 2022 | $3.92 | 增加 |
| 2023 | $4.52 | 增加 |
| 2024 | $5.20 | 增加 |
| 2025 | $6.00 | 5Y CAGR ≈ 15.2% |
綜合評分
資料： StockBoss｜LLY 財務資料； StockBoss｜ROIC 定義； Lilly 2017 Form 10-K； Lilly 2021 Form 10-K； Lilly 2023 Form 10-K； Lilly 2025 Form 10-K。
十、股東報酬｜過去是否打敗大盤？
用 SPY 作為 S&P 500 的可投資代理，並採 Total Return（股價變化＋股息再投資）比較。資料共同截至 2026/07/28。
Total Return：FinanceCharts｜LLY；FinanceCharts｜SPY。Total Return 已含股息再投資；歷史報酬不代表未來績效。
十一、估值｜保守價 vs 相對價
估值分為兩層：保守估價強調安全邊際；相對估價參考 Lilly 過去五年的市場估值。
一、保守估價｜安全邊際較大
分別計算股息股與成長股合理價，取較高者作為保守合理價與股票類型判定。
| 估價方式 | 公式 | Lilly 使用數據 | 估算合理價 |
|---|---|---|---|
| 股息股合理價 | 最新股息 ÷ 4% | 2025 Dividend / Share = $6.00 | $150 |
| 成長股合理價 | 最新 EPS × 5Y EPS CAGR (%) | 2025 EPS = $22.95 2020→2025 EPS CAGR ≈ 27.6% |
約 $633 |
成長股公式把 5Y EPS CAGR 的百分比數字直接視為合理 P/E：27.6% 即採 27.6 倍，因此 $22.95 × 27.6 ≈ $633。
二、相對估價｜參考過去五年估值
相對估價採 P/B、P/E 與股息殖利率三種方法，取最高合理價作為相對合理價。
| 估價方式 | 公式 | 5 年基準與最新數據 | 估算合理價 |
|---|---|---|---|
| 相對 P/B | 5Y Avg P/B × 最新 BVPS | 2021–2025 年末 P/B：約 27.63、31.40、50.07、50.72、38.14 平均 ≈ 39.59x 2025 BVPS ≈ $28.09 |
約 $1,112 |
| 相對 P/E | 5Y Avg P/E × 最新 EPS | 2021–2025 年末 P/E：約 43.34、51.60、98.78、65.22、46.67 平均 ≈ 61.12x 2025 EPS = $22.95 |
約 $1,403 |
| 相對股息 | 最新股息 ÷ 5Y Avg Dividend Yield | 2021–2025 殖利率：約 1.23%、1.07%、0.78%、0.67%、0.56% 平均 ≈ 0.862% 2025 Dividend = $6.00 |
約 $696 |
三、估值區間
介於保守價與相對價：市場已反映部分成長溢價。
高於相對價：估值超過近五年歷史基準推導的寬鬆上緣。
估值資料與交叉核對： StockBoss｜LLY； Macrotrends｜LLY Historical P/E； Macrotrends｜LLY Historical P/B； Lilly｜Dividends & Stock Splits。 五年平均值依 2021–2025 年度資料計算；2023 EPS 異常另回查 Lilly Form 10-K。
十二、結論｜成長仍強，接棒能力決定下一階段
支持成長論點的理由
- Mounjaro / Zepbound 仍維持非常強的全球需求與放量。
- Foundayo 已正式商業化，不再只是 pipeline 故事。
- retatrutide Phase 3 持續正向，已朝 2027 送件前進。
- 毛利率、淨利與營運現金流都非常強。
- 研發與製造投資規模形成大型藥廠難以複製的執行優勢。
需要保持警覺的理由
- H1 2026 約 64.7% 營收集中在同一個成分 tirzepatide。
- 銷量高速成長同時伴隨實現價格下降。
- 2026 併購與擴產使負債和資本需求同步放大。
- tirzepatide 已進入 ANDA 專利挑戰階段。
- 高成長股若成長低於預期，估值壓縮速度可能比基本面惡化更快。
Lilly 的基本面與成長動能仍強，但估值決定投資的安全邊際。
後續聚焦三件事：① tirzepatide 的量價平衡、② Foundayo 的上市爬坡、③ retatrutide 2027 送件與商業定位。若集中度持續上升、價格下滑，而新產品接棒不及預期，投資風險將明顯增加。
引用資料與官方連結
-
StockBoss｜Eli Lilly（LLY）財務資料與 ROIC 定義
LLY 財報分析； ROIC 指標定義 -
Eli Lilly 2026 Q2 Earnings Release（2026/08/05）
https://investor.lilly.com/static-files/1ce8d384-21b5-45a4-bafb-b981dc2d5e04 -
Eli Lilly 2026 Q2 Form 10-Q
https://investor.lilly.com/node/54791/html -
Eli Lilly Q2 2025 Financial Results
Official earnings release -
Eli Lilly 2025 Form 10-K
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/59478/000005947826000013/lly-20251231.htm -
Nature Reviews Drug Discovery｜Top companies and drugs by sales
2023 ranking； 2024 ranking； 2025 ranking -
SURMOUNT-5｜Tirzepatide vs Semaglutide
N Engl J Med. 2025;393:26-36 -
Lilly Q4 2024 Financial Results｜New Products / Growth Products
Official earnings release -
FinanceCharts｜LLY vs S&P 500 Total Return
LLY Total Return； SPY Total Return -
Lilly Key Facts
https://www.lilly.com/about/key-facts -
Lilly Clinical Development Pipeline
https://www.lilly.com/science/research-development/pipeline -
FDA approves Lilly’s Foundayo (orforglipron)（2026/04/01）
Lilly Investor Relations -
Retatrutide TRIUMPH-1 Phase 3 results（2026/05/21）
Lilly Investor Relations -
Retatrutide TRIUMPH-2 / TRIUMPH-3（2026/07/23）
https://investor.lilly.com/node/54721 -
Lilly additional $4.5B Indiana manufacturing investment（2026/05/06）
Lilly Investor Relations -
Lilly Annual Reports
https://www.lilly.com/about/annual-reports -
Eli Lilly 2024 Form 10-K
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/59478/000005947825000067/lly-20241231.htm -
Lilly Current Medicines & Diagnostics
https://www.lilly.com/medicines/current
註 1：本文「Mounjaro + Zepbound 佔 H1 2026 營收約 64.7%」係依 Lilly 公布 H1 2026 Mounjaro $18.605B、
Zepbound $9.088B，以及公司總營收 $42.773B 計算。
註 2：本文「簡化 FCF proxy 約 $10.764B」係以 H1 2026 營運活動現金流 $16.023B 減去 property and equipment
支出 $5.259B 計算，並非 Lilly 官方定義或公司發布的 non-GAAP 指標。
註 3：專利日期為公司 10-K 所列 estimated expiry dates；實際市場獨占期仍可能受專利延長、訴訟、法規保護與其他專利影響。
註 4：前十大產品係依 2024 Form 10-K 中 2024 年營收排序；由於 2025 Form 10-K 未再完整逐項揭露所有產品，因此本文另就公司仍單獨揭露的六項核心產品，整理 2022–2025 的年度營收變化。
註 5：第二章的現行產品清單依 Lilly Current Medicines & Diagnostics 整理；不同濃度、劑型與裝置以 product family 合併，避免重複計算。
註 6：第四章依 Lilly Clinical Development Pipeline 2026/08/05 版本整理。NME 代表 new molecular entity；NILEX 代表 new indication or line extension。同一 molecule 的多個 Phase 3 適應症不應重複視為多支即將上市的新藥。
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