Last Updated on 2026 年 9 月 3 日 by 小涵藥師
Amazon（AMZN）股票分析 2026：
AWS 成長 37%，但一年砸 2,200 億美元值得嗎？
AWS、廣告與零售獲利都在改善，Amazon 的自由現金流卻被 AI 建設壓到負值。問題很直接：一年投入 2,200 億美元，之後能換回多少現金？
一、公司介紹｜Amazon 已經不只是一間網路商店
多數人認識 Amazon，是從購物網站開始。但公司現在賺錢的管道早已超出電商。Amazon 自己賣商品，第三方賣家支付平台、倉儲與配送費；Prime 會員繳訂閱費，品牌則花錢購買搜尋結果和影音廣告。另一頭的 AWS，向企業提供運算、儲存、資料庫與 AI 服務。
這些業務會把客人帶給彼此。Prime 會員買得更頻繁，訂單變多後，賣家更願意進駐；商品選擇增加，又讓會員更常回來。Amazon 也能利用站內搜尋和購買資料賣廣告，並以龐大的訂單量分攤物流成本。
收入最大的是零售，真正撐起獲利的卻是 AWS。2025 年 AWS 只占總營收 18%，卻貢獻 57% 的部門營業利益。所以看 AMZN，除了電商銷售，還得留意 AWS 能不能繼續成長，並負擔愈來愈昂貴的 AI 建設。
一筆訂單，如何帶動四種收入？
網路商店的收入很大，利潤率卻不高；AWS 收入較小，賺到的營業利益反而更多。第三方服務與廣告則夾在中間，幫忙提高每筆交易的價值。三塊要分開看，才不會只被總營收帶著走。
二、2026 最新重點｜AWS 加速，現金流卻先掉到負值
Amazon 2026 年第二季的營運表現很強。營收年增 20%，營業利益增加 43%，來到 274.6 億美元。北美、國際與 AWS 三個部門全都賺錢，其中 AWS 營收年增 37%，是近 18 季最快的一次。
Q3 指引稍微平淡一些。公司預估營收為 1,970 億至 2,020 億美元，年增 9% 至 12%；營業利益則落在 225 億至 265 億美元。Prime Day 在 2025、2026 年分屬不同季度，年增率會被活動時間拉動，不能只看表面數字。
三、商業版圖｜零售負責規模，AWS 負責主要利潤
Amazon 的部門財報分為北美、國際與 AWS。北美和國際都包含網路商店、實體店、第三方賣家服務、廣告與訂閱，只按地區拆分；AWS 則單獨揭露雲端收入和利益。
2025 年三個部門賺多少？
| 部門 | 營收 | 營業利益 | 營業利益率 |
|---|---|---|---|
| North America | $426.3B | $29.6B | 6.9% |
| International | $161.9B | $4.8B | 2.9% |
| AWS | $128.7B | $45.6B | 35.4% |
| 公司合計 | $716.9B | $80.0B | 11.2% |
AWS 用不到五分之一的營收，貢獻的部門營業利益卻超過一半。AWS 成長率只要多幾個百分點，整家公司的獲利預期就可能被上修。零售的利潤率低得多，但收入接近 5,900 億美元，配送或倉儲效率只改善一點，換算成金額仍然很可觀。
四、核心產品與營收結構｜賣商品最大，服務收入長得更快
2023–2025 各類收入
| 收入類別 | 2023 | 2024 | 2025 | 兩年變化 |
|---|---|---|---|---|
| Online stores | $231.9B | $247.0B | $269.3B | +16% |
| Physical stores | $20.0B | $21.2B | $22.6B | +13% |
| Third-party seller services | $140.1B | $156.1B | $172.2B | +23% |
| Advertising services | $46.9B | $56.2B | $68.6B | +46% |
| Subscription services | $40.2B | $44.4B | $49.6B | +23% |
| AWS | $90.8B | $107.6B | $128.7B | +42% |
| Other | $5.0B | $5.4B | $5.9B | +20% |
2026 年第二季，網路商店收入年增 15%，第三方賣家服務成長 16%，廣告增加 26%，AWS 更成長 37%。跑得最快的幾項，大多是服務收入。Amazon 近年營業利益率能往上走，收入組合改變幫了不少忙。
來源：Amazon 2026 Q2 Supplemental Financial Information、Amazon 2025 Form 10-K
五、未來成長引擎｜AI 已經拉動 AWS，回收期仍是未知數
Amazon 手上的成長題材很多，成熟度差異也很大。AWS、廣告與第三方服務已經帶來收入，零售效率也能從利潤率看出變化。Leo、Zoox、醫療和新型機器人還在投入期，短期估值先不要給太多分。
1｜AWS：企業 AI 從測試走向正式部署
AWS 原本就提供運算、儲存、資料庫與資安服務，Bedrock 則讓企業挑選不同公司的基礎模型，再接上自己的資料。當資料、權限和應用都建在同一套雲端環境後，搬家往往費時又有風險。Q2 AWS 營收成長 37%，營業利益率達 39.4%，AI 需求已經開始出現在財報裡。
2｜自研晶片：少付一部分成本，也增加供應選擇
Graviton 用於一般運算，Trainium 和 Inferentia 分別負責 AI 訓練與推論。Amazon 表示，Graviton5 的運算表現比上一代最多提高 25%，前 1,000 大 EC2 客戶已有 98% 使用 Graviton。自研晶片若能維持價格效能優勢，AWS 對單一供應商的依賴會降低，降價時也比較有空間保住毛利。
Anthropic 與 OpenAI 已承諾長期使用 Trainium，至少替資料中心帶來一部分訂單能見度。只是簽下大合約後，設備還要等客戶上線才能真正產生收入。晶片利用率、電力供應與建置進度，都會影響回本要花多久。
3｜廣告：站在購買前一刻，價值不同於一般展示廣告
使用者在 Amazon 搜尋「無線耳機」時，通常已經有購買意圖。品牌願意為接近成交的曝光出價，Amazon 又能從站內購買資料衡量廣告結果。Q2 廣告收入 198 億美元，年增 26%。Prime Video 擴大廣告版位後，Amazon 也能把零售受眾帶到串流影音。
4｜零售效率：每個包裹省一點，放大後就是大數字
Amazon 將美國履約網路區域化，讓更多商品在靠近消費者的倉庫備貨。2026 年上半年，Prime 會員當日或隔夜收到的商品件數增加超過 40%。配送更快有助於提高購買頻率，路程縮短、倉庫自動化與訂單密度提升，也能降低單件成本。
5｜長期選項：Leo、Zoox、醫療與機器人
Amazon Leo 已把近 400 顆低軌衛星送上軌道，準備提供衛星網路；Zoox 也取得在美國收費載客的重要許可。Amazon Pharmacy、One Medical 和倉庫機器人同樣持續擴張。這些計畫有想像空間，眼前多半還在花錢，尚未賺到足以改變估值的利潤。
來源：Amazon 2026 Q2 Results、Synergy Research｜Q2 2026 Cloud Market
六、監管、反壟斷與法規｜平台規則正成為訴訟核心
Amazon 手上同時有購物入口、賣家服務、物流和廣告競價。監管機關盯上的，也就不只是公司太大。他們更在意 Amazon 有沒有利用平台規則偏袒自家服務、拉高賣家成本，或讓消費者在不知情下訂閱 Prime。
Prime 訂閱｜25 億美元和解已經落地
2025 年 9 月，Amazon 與美國 FTC 就 Prime 訂閱流程達成 25 億美元和解，其中 10 億美元是民事罰款，15 億美元用於消費者退款。公司也得修改註冊與取消方式。和解金是一次性成本，流程改動會不會降低新會員加入或續訂率，才是後續要追的部分。
Marketplace 反壟斷案｜賣家最在意的平台規則
FTC 與多州在 2023 年提告，指控 Amazon 透過反折扣措施和履約規則維持網路零售市場的壟斷力量。案件仍在進行，指控尚未經法院最終認定。若未來限制定價或物流綁定，第三方服務收入與履約網路效率都可能受到影響。
廣告競價｜最新案件碰到成長最快的業務之一
2026 年 8 月，FTC 與 22 州對 Amazon 提起訴訟，指控公司在廣告競價中加入沒有充分揭露的附加費，影響超過 50 萬家中小企業。案件尚未判決，目前仍是監管機關的主張。廣告是 Amazon 成長最快的業務之一，若競價或收費方式被迫修改，影響可能直接反映在收入和利潤。
歐盟 DMA｜AWS 也可能被納入平台規則
Amazon Marketplace 已被歐盟列為《數位市場法》（DMA）的「守門人」服務。2026 年 6 月，歐盟執委會又初步認為 AWS 的市場地位足以被指定，最終調查報告預計在 2027 年 5 月前完成。若 AWS 被納入，資料可攜、互通與商業條款可能受到更嚴格規範。
來源：FTC｜Prime Settlement、FTC｜Amazon Monopoly Case、FTC｜Advertising Auction Case、European Commission｜Cloud DMA Investigation
七、財務體質｜獲利正在變厚，現金流進入建設低谷
Amazon 2025 年營收增加 12%，營業利益成長 17%，淨利達 776.7 億美元。服務收入占比提高，配送網路也比前幾年有效率，營業利益率因此來到 11.2%。對一家長期被視為低利潤零售商的公司來說，這個變化很重要。
現金流就沒這麼好看。2025 年營運現金流有 1,395 億美元，不動產與設備淨支出卻高達 1,283 億美元，最後只剩 112 億美元自由現金流。到了 2026 年第二季，最近 12 個月自由現金流已轉為負 76 億美元。營運現金還在成長，新增的 AI 投資花得更快。
近 10 年 EPS 與自由現金流
| 年度 | 稀釋 EPS | 簡化 FCF | 閱讀重點 |
|---|---|---|---|
| 2016 | $0.25 | $10.5B | AWS 開始讓獲利明顯改善 |
| 2017 | $0.31 | $8.3B | 持續擴張物流與雲端 |
| 2018 | $1.01 | $19.4B | 營業利益快速成長 |
| 2019 | $1.15 | $25.8B | 零售與 AWS 現金流改善 |
| 2020 | $2.09 | $31.0B | 疫情推升電商與雲端需求 |
| 2021 | $3.24 | −$9.1B | FCF 轉負；EPS 含 Rivian 評價利益 |
| 2022 | −$0.27 | −$11.6B | 擴張過快、Rivian 評價損失 |
| 2023 | $2.90 | $36.8B | 裁員與物流效率帶動反彈 |
| 2024 | $5.53 | $38.2B | AWS 與零售利潤同步改善 |
| 2025 | $7.17 | $11.2B | AI 建設讓 FCF 明顯下降 |
表中的簡化 FCF，是用營運現金流減去不動產與設備淨支出。Amazon 另外公布包含設備融資租賃的非 GAAP 現金流，兩種算法得出的數字不同，跨年度比較時要固定使用同一口徑。表中 EPS 已回溯調整 2022 年的 20 比 1 股票分割。
資產負債表還撐得住，但槓桿正往上走
來源：Amazon 2025 Form 10-K、Amazon 2026 Q2 Results、Macrotrends｜AMZN Free Cash Flow
八、護城河｜一張會員卡，背後接著商家、物流、廣告與雲端
護城河仍沿用同系列的五項標準，以強 ✓／中 △／弱 ✕評級。第一個「強」得 2 分，之後每個「強」得 1 分，「中」得 0.5 分，最高 4 分，方便和其他公司放在同一基準比較。
| 護城河 | 評級 | 判斷 |
|---|---|---|
| 無形資產 | 強 ✓ | Amazon、Prime 與 AWS 是全球大型品牌，長期建立的信任、開發工具和服務紀錄難以快速複製。 |
| 轉換成本 | 強 ✓ | Prime 會員累積使用習慣；賣家依賴 FBA、評價與排名；企業把資料和應用搬離 AWS，通常要花費時間與工程成本。 |
| 網路效應 | 強 ✓ | 更多消費者吸引更多賣家與品牌，更多商品和廣告預算又改善選擇與服務，形成持續循環。 |
| 成本／規模優勢 | 強 ✓ | 全球倉儲、運輸、資料中心與採購規模，讓固定成本能分攤到更多訂單和雲端用量。 |
| 利基市場 | 弱 ✕ | Amazon 服務全球大眾和企業，面對 Walmart、Microsoft、Google、Temu 等多方競爭，不屬於狹窄利基。 |
購物網站不難做，難的是同時湊齊會員、賣家、物流、廣告與雲端。配送速度提高 Prime 續訂意願，站內購買意圖拉高廣告價值，AWS 的現金與工程能力又能拿來做自研晶片。競爭者可能在某一塊追上 Amazon，要完整複製整套系統就難得多。
九、風險｜需求很強，也可能蓋得太快
| 扣分項目 | AMZN | 分數 | 原因 |
|---|---|---|---|
| 政策／監管風險 | 高 | −1.0 | Marketplace、Prime、廣告競價與歐盟 DMA 都可能改變平台收費或產品規則。 |
| 科技風險 | 高但分散 | 0 | AI 晶片和雲端競爭快速變化，但公司已有 AWS、零售、廣告多項收入，另列追蹤而不重複扣分。 |
| 關鍵人物／治理風險 | 低 | 0 | Andy Jassy 掌管日常經營，Jeff Bezos 任執行董事長；公司規模大、管理層與董事會制度成熟。 |
持有 Amazon 時，建議固定追蹤這八件事
十、財報評分｜1.5 / 6
這裡使用和 Apple、Microsoft、Meta 相同的六項標準，不因 Amazon 正在高速成長就放寬。這套評分很看重十年獲利穩定度、正自由現金流與股東回報；Amazon 過去多次因擴張而出現虧損，所以分數會比直覺低。
| 項目 | 得分 | 結果 |
|---|---|---|
| EPS｜近 10 年持續成長 | 0 | 2022 年轉為虧損，2021 與 2022 又受 Rivian 評價損益影響，不符合每年成長。 |
| FCF｜近 10 年皆為正 | 0 | 2021、2022 年為負，2026 Q2 最近 12 個月也再次轉負。 |
| Dividend｜持續配息 | 0 | Amazon 尚未支付現金股息。 |
| Long-term debt / Equity｜<0.5 | +1 | 2026 Q2 約 128.9 / 551.6 = 0.23×。 |
| ROIC｜近 10 年持續 >10% | 0 | 長期改善明顯，但過去十年並非每年高於 10%；2022–2023 低點尤其明顯。 |
| Net margin｜>20% | +0.5 | 2025 年淨利率約 10.8%，落在 10% 至 20% 區間。 |
護城河 4.0 + 財報 1.5 − 政策風險 1.0
十一、股東報酬｜十年大幅領先，近五年落後大盤
Amazon 沒有配息，以下總報酬幾乎全部來自股價。為了和大盤公平比較，仍採股息再投入後的 Total Return，並用 SPY 代表 S&P 500，期間截至 2026/08/28。
如果一開始投入 US$10,000
拉長到十年，AWS 從小型業務成為主要獲利來源，Prime 與廣告也逐漸成熟，AMZN 的報酬明顯勝過大盤。只看近五年，結果卻反過來。疫情後倉儲擴張過頭、2022 年虧損，以及新一輪 AI 建設，都讓股價走得更顛簸。
Amazon 2025 年沒有回購股票，也沒有發股息；同年股票薪酬為 194.7 億美元。稀釋加權平均股數達 108.3 億股，比 2016 年約多一成。公司沒有用現金回饋股東時，每股獲利至少要成長得比股數快，股東才真正拿得到好處。
十二、估值｜20 倍本益比看似不貴，分母其實失真
Amazon 在 2026/09/01 收盤為 $254.92，市值約 $2.78T。若拿最近 12 個月 EPS $12.43 計算，本益比只有 20.5 倍，看起來不貴。問題是 EPS 混入大額 Anthropic 評價利益。改看市場預估的 2027 年 EPS $10.62，現價約為 24 倍，這個數字比較接近本業估值。
A. 先用系列固定公式試算
| 方法 | 公式 | 結果 | 解讀 |
|---|---|---|---|
| 股息股 | Amazon 未配息 | 不適用 | 沒有股息，不能用目標殖利率反推價格。 |
| 成長公式 | 2025 EPS $7.17 × 2020–2025 EPS CAGR 約 28% | 約 $201 | 固定公式受 2021、2022 評價損益干擾，只適合當保守參考。 |
B. 歷史相對估值
| 方法 | 資料 | 推估價格 | 限制 |
|---|---|---|---|
| 10Y Median P/E | 約 78× × 2025 EPS $7.17 | 約 $559 | Amazon 過去獲利基期太低，歷史 P/E 明顯失去參考性。 |
| 10Y Avg P/B | 約 14.1× × Q2 BVPS $51.16 | 約 $721 | 歷史帳面價值很低；資料中心使權益快速增加，舊倍數不宜直接沿用。 |
| 10Y Median P/OCF | 約 25× × TTM OCF／股約 $14.8 | 約 $370 | 營運現金流尚未扣除 $220B 建設支出，會高估可分配現金。 |
三種歷史倍數算出的價格都很高，參考性有限。早期 Amazon 刻意壓低獲利，帳面資產也比現在小，P/E 和 P/B 自然偏高。如今公司市值已達數兆美元，又進入重資本的 AI 建設期，直接套回十年平均，很容易把合理價估得過頭。
C. 用 2027 年 EPS 看四種價格
由於 2026 年 EPS 仍混入大額投資評價利益，這裡改用市場目前預估的 2027 年 EPS $10.62，再分別套上 22、25、28 與 31 倍本益比。倍數每差 3 倍，每股估值就會差約 32 美元。
D. 用未來自由現金流反推價格
最近 12 個月 FCF 已經轉負，當下的 P/FCF 沒辦法使用。只好往後推演：等建設高峰過去，年度 FCF 若回到 600 億、800 億或 1,000 億美元，再用 30 倍估值換算。30 倍本身仍偏高，前提是市場願意繼續為 AWS、廣告與長期成長付溢價。
| 情境 | 年度 FCF 假設 | 採 30× P/FCF | 每股約值 |
|---|---|---|---|
| 回收偏慢 | $60B | 市值約 $1.80T | $167 |
| 逐步正常化 | $80B | 市值約 $2.40T | $223 |
| AI 建設開始收成 | $100B | 市值約 $3.00T | $278 |
以上用約 107.8 億股流通股數換算。若股價維持 $255、估值給 30 倍，Amazon 每年大約要產生 920 億美元自由現金流。2025 年只有 112 億美元，最近 12 個月甚至轉負。現在的股價，已經先算進一部分建設完成後的成果。
估值資料：Yahoo Finance｜AMZN Estimates、GuruFocus｜AMZN P/E、Macrotrends｜AMZN P/B、GuruFocus｜AMZN P/OCF
十三、結論｜AWS 已經加速，現在等現金流跟上
- 2026 Q2 營收年增 20%，三個部門都維持獲利。
- AWS 營收成長 37%，創 18 季最快增幅，Q2 利潤率達 39.4%。
- AWS AI 與晶片業務年化規模均超過 $25B，需求已進入收入。
- 廣告收入年增 26%，站內購買意圖帶來差異化價值。
- 第三方賣家商品占比達 61%，服務收入持續提高。
- 配送速度與區域化改善，北美及國際零售均有獲利。
- 約 24 倍 2027 年預估 EPS，低於 Amazon 過去常見估值。
- 2026 CapEx 提高到約 $220B，最近 12 個月 FCF 已轉為 −$7.6B。
- Q2 淨利含 $53.4B Anthropic 評價利益，表面 P/E 嚴重失真。
- AWS 只占約兩成營收，卻貢獻多數利益，獲利集中度很高。
- 雲端市占仍領先，Microsoft 與 Google 持續追趕。
- FTC 對 Marketplace 與廣告競價的案件可能改變平台規則。
- 長期債務半年內明顯增加，資料中心也帶來租賃與折舊負擔。
- 公司不配息、近年少回購，股票薪酬持續稀釋每股價值。
單看最新營運，Amazon 的狀況其實不差。AWS 成長回到 37%，廣告維持兩成以上增幅，北美與國際零售也都賺錢。三個主要引擎目前仍在往前走。
分數只有 4.5，問題出在穩定度。過去十年，Amazon 的 EPS 與自由現金流曾多次大幅起落；公司也沒有股息，回購紀錄不連續。2026 年資本支出又拉高到 2,200 億美元。這些新資料中心，最後能不能帶回更多 AWS 營業利益和自由現金流，才是接下來兩年真正要看的答案。
約 $255 的價格已經給了 Amazon 成長溢價，但還沒回到過去最昂貴的估值。AWS 需求若保持強勁，自由現金流在 2027–2028 年回到 900 億美元以上，今天的價格有機會被獲利追上。反過來說，如果設備利用率偏低、折舊先增加，雲端成長又掉回十幾趴，投資人就會需要更低的買進價格。
主要資料來源
延伸閱讀：科技五巨頭｜Apple、Microsoft、Google、Amazon、Meta，誰最會把 AI 變成現金流？
延伸閱讀：全球藥廠股排名｜15 家製藥巨頭市值、明星藥、Pipeline 與專利懸崖
美股上市公司有八千多家，到底要怎麼篩選阿……
別擔心！小涵我整理了 15 家超級厲害的股息王者，也就是股息已經成長超過 50 年的好公司。
經過多次金融風暴仍然屹立不搖！
透過 15 天的電子報，讓你一天認識一家好公司。
還等甚麼呢？快來點擊索取吧！
P.S. 「股息王者」代表什麼？表示這家公司股息一年發的比一年多，而且連續成長 50 年以上，表示經過多次金融風暴也沒有中斷股息，並且一年發的比一年多喔！